Spelbolaget som trotsar trenden

Spelbolagen har ju en längre tid varit börsens ”gunstlingar” men sedan årsskiftet har det sett betydligt trögare ut sett till aktieutvecklingen i denna sektor och de har sett till sektorn rört sig ungefär som börsen som helhet, det vill säga nedåt även om det finns några små spelbolag som är undantag. Det finns dock ett bolag som haft en mycket bra utveckling efter Q4 rapporten i mitten av februari och det finns en hel del mer att hämta där.

Om Catena Media

Aktien vi tittat på är Catena Media som noterades på First North-listan strax före Q4-rapporten och aktien såldes ut till kursen 33 kr och i samband med noteringen gjordes en ”offensiv” nyemission som inbringade cirka 240 Mkr.  Aktien har utvecklats bra och kursen har fram till igår stigit till 44,70 kr (efter att ha handlats så högt som 49 kr i början av mars) vilket motsvarar ett börsvärde på 2 300 Mkr. Bolaget har cirka 100 anställda och huvudkontoret ligger i Sliema på Malta.

Catena Media grundades 2012 och tillhandahåller prestationsbaserad marknadsföring och leadgenerering med affiliatesidor som casinocasinocasino.se inom iGamingbranschen. Bolaget knyter till sig ett stort antal onlinespelare som via olika produkter och tjänster hänvisas till ett flertal B2B-kunder, vilka främst utgörs av iGamingoperatörer. Catena Media fokuserar främst på kunder som driver onlinekasinon på egna webbsidor. Kunderna använder sig i regel av ett nätverk av marknadsföringspartners, så kallade affiliatebolag, för att marknadsföra sina produkter och tjänster och på så sätt få fler onlinespelare till sina webbsidor. iGamingoperatörerna betalar sedan Catena Media per onlinespelare som genereras till operatören och ersättningen är antingen en fast ersättning per spelare eller en omsättningsbaserad ersättning som bygger på intäktsdelning mellan iGamingoperatören och Catena Media. Catena Medias huvudmarknader utgörs av Sverige, Norge, Finland, Nederländerna och Storbritannien.

Värdering

Det som är intressant med Catena Media är dess mycket starka tillväxt både omsättningsmässigt och resultatmässigt och att denna tillväxt idag prissätts lågt på börsen.

Sett till helåret 2015 jämfört med 2014 ökade intäkterna med 284 % och för fjärde kvartalet ökade intäkterna med 306 % mot samma kvartal 2014. Nu tog man en del engångskostnader för börsnoteringen under 2015 men om man justerar för detta så ökade rörelseresultatet under helåret 2015 med 357 % jämfört med 2014 och under sista kvartalet förra året ökade rörelseresultatet med 315 %.  Om vi räknar på rörelseresultatet i Q4 2015 gånger 4 justerat för noteringskostnader och inte räknar med någon tillväxt över huvudtaget så kommer vi fram till ett EBIT runt 135 Mkr. Det motsvarar vid dagens värdering 17 gånger EBIT men därefter har nu bolaget genomfört en hel del förvärv som höjer resultatet och tillväxten rejält.

Förvärv

Emissionen som gjordes i samband med noteringen på First North var tänkt att använda till förvärv och bolaget har levererat på den fronten och gjort ett flertal förvärv under senaste veckorna. Den 14 mars förvärvar man affiliate-nätverk i Italien och Belgien genom att förvärva ett flertal webbplatser inom casinojämförelse. Nätverket verkar på, för Catena Media nya, reglerade marknader med licensierade operatörer. Detta förvärvet beräknas omsätta 0,3 MEUR i Q1 med en vinstmarginal på 80 % och intäkterna tillfaller Catena Media från mars månad och framåt. Vi räknar lågt med samma omsättning som i Q1 under resten av året men något högre marginal och det skulle generera ett rörelseresultat på cirka 10 Mkr i årstakt.

Nästa förvärv gjordes 18 mars och avser förvärv av det svenska affiliate-nätverket Wonko Media AB. Wonko Media grundades 2010 och har sedan dess byggt upp en bred bas av attraktiva portaler och spelardatabas inom området för online casino. Även här tillfaller intäkterna från och med mars månad Catena Media. Wonko beräknas omsätta 0,4 MEUR under första kvartalet och har en vinstmarginal på 85 %. Genererat rörelseresultat från Wonko Media om man räknar i årstakt och utan tillväxt bör bli cirka 13 Mkr.

Det senaste förvärvet som meddelades 3 april var förvärvet av prisbelönta affiliate-webbplatsen AskGamblers.com.  Detta förvärv är det största i Catena Medias historia och bolagets tredje strategiska förvärv hittills i år. AskGamblers driver en av marknadens mest välbesökta webbportaler för spelarrecensioner och rankingar av online casinon. De ger även spelare den unika möjligheten att pröva online casino-relaterade tvister genom portalen och har till dags dato tillsett att över MEUR 5 återbetalts till spelare. Spelare från hela Europa använder sig av AskGamblers och bland dem är UK största marknaden. AskGamblers har vid prestigefulla iGB Affiliate Awards vunnit utmärkelsen Best Casino Affiliate tre år i rad, senast 2015. AskGambler omsättning under Q1 beräknas omsätta 0,81 MEUR och har en vinstmarginal på cirka 80 % och intäkterna tillfaller Catena Media från och med april i år. Vi räknar med ett rörelseresultat till Catena på detta förvärv på 24 Mkr i årstakt.

Totalt sett räknar vi med att dessa tre förvärv genererar minst EBIT på 47 Mkr i årstakt då vi inte räknat med någon organiskt tillväxt alls i dessa förvärv och inte heller på ”gamla” Catena Medias verksamhet (i Q4 2015 var det enligt bolagets uppgifter ca 100 % organisk tillväxt). Detta ger ett rörelseresultat i årstakt på 182 Mkr (observera att förvärvens resultat inte är med från början av året).

Slutsats

Detta ger ett rörelseresultat på under 13 gånger börsvärdet och det är mycket lågt med tanke på att bolaget kommer ha hög organisk tillväxt men sannolikt även göra fler förvärv. Vi anser aktien klart köpvärd upp till 50 kr och köpvärd upp till 60 kr.