Börsen
Sell in May: mönstret finns i siffrorna. Rådet håller ändå inte
Sjutton säsonger räknade på Nasdaqs egna indexdata. Vinterhalvåret vann. Den som sålde förlorade ändå pengar på det.
Rådet dyker upp varje vår. Sälj i maj, kom tillbaka till hösten, för sommaren är svag. Påståendet upprepas nästan alltid utan siffror. De gånger siffror förekommer rör de amerikanska index. Den här genomgången räknar på Stockholmsbörsen, på månadsslutkurser hämtade ur Nasdaqs egen indexhistorik, för både prisindex och totalavkastningsindex. Utfallet är delvis ett annat än rådet förutsätter.
Så är det räknat
Sommarhalvåret definieras som slutkursen i april till slutkursen i oktober. Vinterhalvåret är slutkursen i oktober till slutkursen i april året därpå. Det är den indelning rådet självt bygger på.
Två index används. OMXS30 är prisindex och innehåller inga utdelningar. OMXS30GI är samma trettio bolag som totalavkastningsindex, där utdelningarna räknas in. Alla kurser är månadsslutvärden ur Nasdaqs egen historiktjänst för indexen, som för en anonym besökare börjar den 17 november 2008. Första hela sommarhalvåret blir därmed 2009. Mätperioden löper från slutkursen i april 2009 till slutkursen i april 2026 och rymmer sjutton hela sommarhalvår och sjutton hela vinterhalvår.
Startpunkten är inte neutral
Mätningen startar i april 2009, kort efter finanskrisens botten på Stockholmsbörsen. Perioden som följer är ovanligt stark för aktier i båda halvåren.
Nivåerna i tabellen nedan ska därför läsas som höga. Jämförelsen mellan halvåren påverkas mindre, eftersom båda halvåren mäts i samma period.
Vad de sjutton säsongerna gav
Tabellen visar totalavkastning, med utdelningar inräknade.
| År | Maj till oktober | November till april |
|---|---|---|
| 2009 | +24,8 | +14,3 |
| 2010 | +3,8 | +9,7 |
| 2011 | -14,3 | +9,8 |
| 2012 | +0,7 | +18,2 |
| 2013 | +7,4 | +9,6 |
| 2014 | +4,1 | +18,5 |
| 2015 | -7,3 | -6,4 |
| 2016 | +7,5 | +15,5 |
| 2017 | +3,5 | -2,9 |
| 2018 | -1,5 | +12,3 |
| 2019 | +4,4 | -8,1 |
| 2020 | +9,4 | +31,6 |
| 2021 | +4,3 | -8,0 |
| 2022 | -3,7 | +18,1 |
| 2023 | -7,9 | +26,2 |
| 2024 | 0,0 | -2,0 |
| 2025 | +14,5 | +12,8 |
Genomsnittet blir plus 2,9 procent för sommarhalvåret och plus 9,9 procent för vinterhalvåret. Medianen är plus 3,8 mot plus 12,3. Skillnaden i genomsnitt är sju procentenheter per år till vinterns fördel.
Varje stapel är ett sommarhalvår, mätt som totalavkastning från april till oktober. Tolv av sjutton ligger över noll.
Spridningen är stor. Sämsta sommaren gav minus 14,3 procent, bästa plus 24,8. Standardavvikelsen ligger på nio procentenheter för sommarhalvåret och tolv för vinterhalvåret.
Utdelningarna gör skillnaden större, inte mindre
En vanlig invändning mot den här typen av mätningar är att prisindex missar utdelningarna och därför straffar sommaren, eftersom aktier faller på x-dagen. Mätningen visar motsatsen för Stockholmsbörsen.
Skillnaden mellan totalavkastningsindex och prisindex är i genomsnitt 2,8 procentenheter per vinterhalvår mot 0,8 procentenheter per sommarhalvår. Den svenska utdelningssäsongen ligger därmed till övervägande del före den sista april, inne i det halvår rådet vill att man ska vara investerad.
Räknat på prisindex i stället blir skillnaden mellan halvåren fem procentenheter i stället för sju. Att lägga till utdelningarna förstärker mönstret.
Vad strategin hade gett i kronor
En krona placerad i OMXS30GI vid utgången av april 2009 och kvarlämnad till utgången av april 2026 blev 7,01 kronor. Samma krona hos den som bara var investerad under vinterhalvåren blev 4,57 kronor.
Den som sålde varje maj hade förstås pengarna på ett konto under sommaren. Med två procents årsränta, vilket är en illustration och inte en uppmätt siffra, hamnar strategin på 6,39 kronor och ligger fortfarande bakom.
Till det kommer två poster som inte är medräknade. I en depå utlöser varje försäljning skatt på vinsten samma år. Det flyttar pengar från kapitalet till Skatteverket sjutton gånger i stället för en enda. Courtage tillkommer på trettiofyra affärer.
Är skillnaden statistiskt säkerställd?
Nej, inte på gängse nivå. Ett tvåsidigt Welch-test på de sjutton paren ger t lika med 1,95 med ungefär trettio frihetsgrader, vilket motsvarar ett p-värde runt 0,06. På prisindex faller värdet ytterligare, till t lika med 1,42 och p omkring 0,17.
Sjutton observationer är få när spridningen ligger på nio till tolv procentenheter. En skillnad på sju procentenheter i genomsnitt räcker helt enkelt inte för att skilja mönstret från slumpen med den mängden data.
Vad slutsatsen blir
Vinterhalvåret har varit bättre än sommarhalvåret under perioden. Det är ett faktum i siffrorna och det ska inte bortförklaras.
Rådet lyder ändå fel. Sommarhalvåret gav plus i tolv fall av sjutton och plus 2,9 procent i genomsnitt. Att sälja i maj innebar att avstå avkastning, inte att undvika förlust. Skillnaden mellan de två formuleringarna är hela poängen.
Vanliga frågor
Vad betyder Sell in May?
Ett gammalt börsordspråk om att sälja i maj och köpa tillbaka på hösten, eftersom sommarhalvåret skulle vara svagare. Det testas som avkastningen maj till oktober mot november till april.
Stämmer mönstret på Stockholmsbörsen?
Delvis. Under 2009 till 2025 gav sommarhalvåret plus 2,9 procent i genomsnitt och vinterhalvåret plus 9,9 procent, mätt som totalavkastning på OMXS30GI. Vinterhalvåret var bättre, men sommarhalvåret var positivt.
Hur många somrar var negativa?
Fem av sjutton, mätt med utdelningar inräknade. Sämsta sommaren gav minus 14,3 procent och bästa plus 24,8 procent.
Missar mätningen utdelningarna?
Nej. Beräkningen är gjord både på prisindex och på totalavkastningsindex. Utdelningarna bidrog med 2,8 procentenheter per vinterhalvår mot 0,8 per sommarhalvår, vilket gör skillnaden mellan halvåren större och inte mindre.
Hade strategin lönat sig?
Nej, inom den mätta perioden april 2009 till april 2026. En krona som låg kvar hela tiden blev 7,01 kronor. En krona som bara var investerad under vinterhalvåren blev 4,57 kronor. Med två procents antagen ränta på pengarna under somrarna blev den 6,39. Skatt och courtage tillkommer för den som säljer varje år.
Är skillnaden statistiskt säkerställd?
Inte på femprocentsnivån. Ett tvåsidigt Welch-test ger t lika med 1,95 och ett p-värde omkring 0,06 på totalavkastning. Sjutton observationer är för få i förhållande till spridningen.
Källor
- Nasdaq: indexhistorik för OMXS30: dagliga stängningsvärden, ur vilka månadsslutvärdena för april och oktober 2009 till 2026 är hämtade. Historiken börjar den 17 november 2008 för en anonym besökare. Avläst 10 september 2026.
- Nasdaq: OMXS30GI: att indexet är ett totalavkastningsindex viktat efter fritt flytande marknadsvärde för samma trettio bolag, med basdatum 23 maj 2006 och basvärde 100. Avläst 10 september 2026.
- Nasdaq: OMXS30: att indexet består av de trettio största och mest omsatta aktierna på Stockholmsbörsen. Avläst 10 september 2026.
Beräkningarna av halvårsavkastning, medelvärden, medianer, standardavvikelser, ackumulerad utveckling och Welch-test är gjorda av redaktionen på de avlästa månadsslutvärdena.
Läs vidare
Varför kursen faller på utdelningsdagen beskrivs under x-dagen. Hur indexet byter innehåll står under indexöversynen. Skillnaden mellan tidsviktad och penningviktad avkastning finns under din egen halvårsrapport.
Sidan är allmän information och ingen rekommendation, vilket framgår av vår ansvarsfriskrivning.